bilal çaydibi

gideceği yok bence umuda gerek yok. yabancı da satıyor

tarafında ekim ayında Halis Ezer'in peş peşe gerçekleştirdiği pay alımları var. 5 Ekim'deki 1,8 milyon lotluk işlem özellikle dikkatimi çekti. Ortaklık yapısındaki bu hareketliliğin fiyat üzerinde etkisi olabilir. Yine de ortak alımını doğrudan şirketin faaliyet karının artacağı şeklinde yorumlamam. Enerji yatırımlarının üretime ve nakit akışına ne ölçüde katkı verdiği ayrı bir konu.

yönetiminin bedelli sermaye artırımı kararından vazgeçmesini önemli buldum. Haziran ayında alınan karar iptal edildi, SPK'ya yapılan başvurunun da geri çekilmesi kararlaştırıldı. Mevcut ortaklar açısından yeni nakit koyma ve paylarının seyrelmesi endişesi şimdilik ortadan kalkmış oldu. Yalnız bu kararın neden alındığı kadar şirketin bundan sonraki finansman ihtiyacını nasıl karşılayacağı da önemli. Sermaye artırımının iptal edilmesi her durumda finansal sorunların bittiği anlamına gelmiyor.

bugün hisse başına net 0,85 TL temettü hakkı kullandırıyor. #NTHOL tarafının son aylardaki pay alımlarıyla şirketteki ortaklık oranını yüzde 71'in üzerine çıkarması da ayrı bir gelişme. Fakat altı aylık net karın geçen yılın aynı dönemindeki yaklaşık 149 milyon TL'den 92 milyon TL'ye gerilemesi gözümden kaçmadı. Temettü hoş, karın yönü ise pek hoş değil.

yatırımcısı için beklenen bedelsiz sermaye artırımı artık netleşti. Yüzde 200 bedelsiz işleminde hak kullanım tarihi 2 Kasım olarak belirlendi ve sermaye artırımı 26 Ekim'de tescil edildi. Mevcut 190,37 milyon TL sermaye 571,11 milyon TL'ye çıkıyor. Üç katına çıkan şey şirketin piyasa değeri değil, pay sayısı. Bedelsiz konusunda bu ayrımın hala yeterince anlaşılmadığını düşünüyorum.

için açıklanan rakamlara baktığımda iyimser olmakta zorlanıyorum. İlk altı ayda 2,44 milyar TL satış yapılmasına rağmen yaklaşık 176 milyon TL zarar oluşmuş. Akaryakıt sektöründe yüksek ciro tek başına güçlü finansal performans demek değil. Hacim var ama bu hacim hissedara kar olarak dönmüyorsa ortada çözülmesi gereken bir sorun bulunuyor. Şirketin geri alım işlemleri de bu tabloyu değiştirmiyor.

son günlerdeki sert fiyat hareketleri nedeniyle zaten yatırımcıların gündemindeydi. Şirketin yurt içinden KDV hariç 1 milyon 325 bin euroluk kırma eleme tesisi siparişi alması ise doğrudan faaliyet alanıyla ilgili somut bir haber. Böyle açıklamaları fiyat hareketlerinden daha anlamlı buluyorum. Siparişlerin artması güzel ama hisse fiyatı çok hızlı hareket ettiğinde iyi haberin ne kadarının önceden satın alındığı da önemli hale geliyor.

için üretim ve ihracat tarafındaki gelişmeleri olumlu buluyorum. İlk altı ayda 17,7 milyar TL satış ve 605 milyon TL net kar açıklayan bir şirketten söz ediyoruz. Avrupa'dan alınan 650 tonluk siparişin yaklaşık 10 milyon dolarlık gelir potansiyeli var. Buna karşılık Pertek güneş enerjisi yatırımının son çeyreğe sarkması bir gecikme. Enerji yatırımları tamamlandığında elektrik ihtiyacının büyük bölümünü kendi tesislerinden karşılayabilmesi, özellikle üretim maliyetleri açısından önemli bir avantaj sağlayabilir.

bilançosundaki değişim ilginç. Geçen yılı 737 milyon TL civarında zararla kapatan şirket, 2026'nın ilk çeyreğinde 16,9 milyon TL kar açıklamıştı. İlk bakışta bir toparlanma var. Fakat tek çeyreklik karla geçmiş dönemin ağır zararını unutmak doğru olmaz. Finansal raporlama sürecinde yaşanan aksaklıklar da yatırımcı güveni açısından hoş bir geçmiş bırakmadı.

bugün temettü gündemiyle öne çıkıyor. Hisse başına net 0,09 TL ödeme var. Şirketin Tekirdağ'da yaklaşık 19 milyon TL'lik kemoterapi hizmeti ihalesini kazanması da güzel bir gelişme. Ancak ilk altı ayda 1,36 milyar TL ciroya karşılık 77 milyon TL net zarar açıklanmış olması beni rahatsız ediyor. İhale kazanmak önemli, kazanılan işin bilançoda karlı bir faaliyete dönüşmesi daha önemli.

tarafında şirketin geri alım programını oldukça ciddi kullandığını görüyorum. 27 Ekim'de ortalama 104,32 TL'den 400 bin lot daha alınmış. Son birkaç işlem günündeki geri alım fiyatlarının yükselmesi de dikkatimi çekti. Şirket kendi payına para ayırıyor ama bu durum hissenin her fiyat seviyesinde ucuz olduğu anlamına gelmez. Özellikle hızlı yükselişlerin ardından geri alım desteğiyle piyasa talebini birbirinden ayırmak gerekiyor.

patron alımlarına rağmen gerileyen hisselerden biri. Güriş Holding'in eylül sonunda 9 TL'nin üzerinde yaptığı pay alımları, ekim sonunda 7,55-7,95 TL aralığındadevam etti. Bu durum alımların fiyatı tek başına yukarı taşıyamadığını gösteriyor. Şirketin yenilenebilir enerji portföyü değerli fakat yüksek yatırım ve finansman ihtiyacı da göz ardı edilemez. Özellikle Gürmat Elektrik'in 380 milyon dolarlık proje tahvili, finansman tarafının ne kadar büyük ölçekli olduğunu ortaya koyuyor. Bana göre Mogan'ın değerini yalnızca kurulu güce bakarak hesaplamak doğru değil.

uzun süredir gündemde olan Basmane Projesi konusunda yeni bir aşamaya geldi. TMSF tarafından yayımlanan ihale ilanında Ege Dünya Ticaret Merkezi ticari ve iktisadibütünlüğü için 75 milyon dolar muhammen bedel belirlendi. Son teklif tarihi 1 Aralık, ihale tarihi ise 2 Aralık 2026 olarak açıklandı. Bu büyüklükteki bir sürecin Mazhar Zorlu Holding açısından önemli olduğunu düşünüyorum. Ancak 75 milyon doların doğrudan holdingin elde edeceği gelir olduğu şeklinde yorum yapmak yanlış olur. İhale sonucunda gerçekleşecek satış bedeli, hak sahiplerinin durumu ve şirketin ekonomik payı netleşmeden kesin kazanç hesabı yapılamaz. Diğer taraftan kayıtlı sermaye tavanının 200 milyon TL'den 540 milyon TL'ye çıkarılmış olması da şirketin sermaye yapısına ilişkin ayrı bir gelişme. Burada en önemli konu, yıllardır çözülemeyen projenin nasıl sonuçlanacağı.

eylül ayında hem kendi hisselerini geri aldı hem de #METRO paylarında alım yaptı. Geri alınan kendi paylarının toplamı 1 milyon adede ulaştı. Metro Yatırım Ortaklığı'nı değerlendirirken portföyündeki varlıkların güncel değeri ile hissenin piyasa fiyatı arasındaki ilişkiye bakmak gerekiyor. Ekim ayında yaşanan sert hareketler, yatırım ortaklığının portföy performansından bağımsız fiyatlama oluşabileceğini gösteriyor. Ben burada haftalık portföy raporlarının fiyat hareketlerinden daha fazla bilgi verdiğini düşünüyorum.

dün üçüncü çeyrek finansallarını ve portföy sınırlamalarına uyum raporunu yayımladı. Mistral GYO gibi ticari gayrimenkul ağırlıklı şirketlerde kira gelirlerinin sürekliliği oldukça önemli. Benim açımdan doluluk oranı ve tahsilat kalitesi, gayrimenkullerin kağıt üzerindeki değer artışından daha anlamlı. Portföy değerinin yükselmesi olumlu olabilir ama hissedara düzenli nakit kazandıran taraf kira sözleşmeleri. Özellikle finansman giderleri yüksek kaldığında bu fark daha net ortaya çıkıyor.

için 1.600 TL'nin üzerindeki hisse fiyatına bakıp pahalı veya ucuz demek yanlış. Marshall'ın dolaşımdaki pay oranı oldukça düşük olduğu için sınırlı miktardaki işlemler bile fiyat üzerinde belirgin etki yaratabiliyor. Bir de şirketin finansal performansı var. Güçlü marka bilinirliğine rağmen zarar açıklanması, boya sektöründeki maliyet ve rekabet baskısının önemini gösteriyor. Hissenin yüksek nominal fiyatından çok yaklaşık 18 milyar TL'lik piyasa değerinin şirketin kazanç kapasitesiyle ne kadar örtüştüğünü sorguluyorum.

ekim ayında gayrimenkul portföy değerinin 20,77 milyar TL'ye yükseldiğini açıkladı. Mart sonuna göre yaklaşık 2,69 milyar TL'lik artış var. Yüzde 14,89 oranındaki bu yükseliş ilk bakışta oldukça olumlu görünüyor. Ancak değerleme raporuyla oluşan kazanç ile gayrimenkul satışından kasaya giren para aynı şey değil. Ben GYO şirketlerinde bu ayrımı özellikle önemsiyorum. Martı GYO'nun portföyündeki taşınmazların gerçek satış ve kira potansiyeli, açıklanan değerleme artışından daha önemli. Hissede ekim ayında yaşanan devre kesiciler de fiyatlamanın oldukça hareketli olduğunu gösteriyor.

bugün çok önemli bir satın alma açıkladı. Samsun Medikal'deki kalan yüzde 20 payın 115 milyon dolar bedelle alınmasıyla şirketin dolaylı sahipliği yüzde 100'e ulaştı. MLP Sağlık'ın ilk altı ayda 34,13 milyar TL satış ve 3,15 milyar TL net kar açıklaması da güçlü faaliyet performansını gösteriyor. Ancak satın alma bedeli oldukça yüksek. Bu nedenle işlemin gelecekte sağlayacağı ek kazanç ile finansman maliyetinin birlikte değerlendirilmesi gerekiyor. Medical Park'ın büyümesini olumlu buluyorum ama satın almaların hissedara gerçek katkısını belirleyen şey ödenen bedelin ne kadar sürede geri kazanıldığıdır.

yatırımcıların son haftalarda en çok konuştuğu fon tasfiyesi konusunda önemli bir ödeme aldı. Hedef Portföy'deki yatırımının yüzde 72,8'ine karşılık gelen 380 milyon TL'nin 26 Ekim'de tahsil edildiği açıklandı. Kalan 141,8 milyon TL için de bir tahsilat takvimi bulunuyor. Bu gelişmeyi olumlu değerlendiriyorum çünkü şirketin toplam finansal varlıklarının yaklaşık beşte birini ilgilendiren bir belirsizlik söz konusuydu. Yine de kalan paranın tahsilatı tamamlanmadan konunun tamamen kapandığını söylemem. Mopaş'ın 136 mağazaya ulaşan perakende faaliyetleri ve ilk altı yılda değil, ilk altı ayda elde ettiği 11,2 milyar TL civarındaki satış da güçlü bir faaliyet ölçeğine işaret ediyor. Ancak #BIMAS ve #MGROS gibi büyük zincirlerle rekabette net kar marjı çok önemli. Marketçilikte yüksek ciro yapmak kolay görünse de o cirodan para kazanmak asıl mesele.

2025 yılını 15,37 milyar TL satış ve yaklaşık 665 milyon TL net karla kapattı. İlk çeyrekte de 4,67 milyar TL ciroya karşılık 63,6 milyon TL kar açıkladı. Telefon ve teknoloji ürünleri dağıtımında yüksek ciro normal ama kar marjları oldukça hassas. Döviz kuru, stok maliyeti ve tüketici finansman koşullrı sonuçları hızla değiştirebiliyor. Kayıtlı sermaye tavanının 10 milyar TL'ye çıkarılması da gelecekteki sermaye işlemleri açısından şirkete hareket alanı sağlıyor. Ancak bu kararın doğrudan sermaye artırımı anlamına gelmediğini hatırlatmak gerekiyor.

yeniden yapılanma sürecinde. Şirket, faaliyetleri sonlandırılan Doğal Kağıt Hammaddeleri'ni devralarak kendi bünyesinde birleştirme kararı aldı. İşlemde sermaye artırımı yapılmayacak. Bana göre burada asıl mesele birleşmenin kendisi değil, faaliyetleri durdurulan iştirakin maliyetlerinin ortadan kalkmasının finansallara sağlayacağı katkı. Kağıt ve ambalaj sektöründe enerji giderleri, ham madde fiyatları ve talep koşulları zaten oldukça zorlayıcı. Şirketin zararını azaltacak somut bir operasyonel iyileşme görülmesi gerekiyor.

tekstil üretiminin yanında enerji yatırımlarına da ağırlık veriyor. Akça Dodurga depolamalı rüzgar enerjisi projesinin önlisans süresinin 2027 sonuna kadar uzatılması şirket açısından zaman kazandıran bir gelişme. İlk altı ayda 4,27 milyar TL satış yapılmasına rağmen net karın yaklaşık 19 milyon TL'de kalması ise tekstil tarafındaki marj baskısını gösteriyor. Menderes'in piyasa değerinin defter değerine göre düşük görünmesi tek başına yeterli değil. Ben özellikle enerji yatırımlarının ne kadar kaynak gerektireceğini ve mevcut faaliyetlerin bu yatırımları finanse edip edemeyeceğini önemsiyorum.

tarafında son iki ayda yaşanan gelişmeler pek iç açıcı değil. Önce tahsisli sermaye artırımı başvurusunun geri çekilmesi, ardından VelaTech Yazılım ile birleşme görüşmelerinin sonlandırılması açıklandı. Ekim ayında ise yönetim kurulu üyesi Soykan Kuş istifa etti. Şirketin finansal yapısını güçlendirmek istediği ortada ama açıklanan girişimlerin sonuçlanmaması belirsizliği artırıyor. Böyle bir tabloda yalnızca fiyat hareketlerinden olumlu bir hikaye çıkarmak bana doğru gelmiyor.

finansal veri sektöründe güçlü bir konuma sahip. 2025 yılını 1,28 milyar TL satış ve 241 milyon TL net karla kapatması, yazılım ve veri hizmetlerinin kazanç potansiyelini gsteriyor. Ancak haziran ayında 100 milyon TL tutarında finansman bonosu ihracı yapılması, şirketin finansman araçlarını da aktif kullandığını gösteriyor. Matriks'in müşteri aboneliklerinden elde ettiği düzenli gelir avantajlı bir iş modeli oluşturuyor. Ben burada yeni müşteri kazanımı kadar mevcut müşterilerin aboneliklerini yenilemesini de önemli buluyorum. Çünkü bu tip şirketlerde sürdürülebilir gelir, tek seferlik yazılım satışından daha değerli olabilir.

dün otonom lojistik teknolojileri alanında stratejik iş birliği görüşmelerine ilişkin yeni bir açıklama yaptı. Şirketin sağlıkta yapay zeka, savunma ve otonom sistemler gibi farklı alanlara yönelmesi gerçekten ilginç. Ancak bu kadar geniş faaliyet alanının bir dezavantajı da var. Yatırımcı hangi projenin ne kadar gelir oluşturduğunu kolayca hesaplayamıyor. Özellikle MİA HealthAI gibi projelerde teknolojik potansiyelle ticari kazancı birbirinden ayırmak gerekiyor. Ben somut sözleşmeye dönüşen gelişmeleri daha değerli buluyorum. Ekim ayında hissede yaşanan sert dalgalanmalar da beklentilerin fiyat üzerinde ne kadar etkili olduğunu gösterdi.