abdullah verim

ekim ayında çok ciddi bir kurumsal belirsizlik yaşadı. Fon soruşturması kapsamında bağımsız üyeler dışındaki yönetim kurulu üyeleri hakkında tutuklama tedbiri uygulandığı açıklandı. Bunun bir mahkumiyet kararı olmadığını özellikle belirtmek gerekiyor. Şirket, kendisine veya malvarlığına yönelik faaliyetleri durduran bir kısıtlama bulunmadığını ve operasyonların devam ettiğini bildirdi. Diğer taraftan Orange ile eylülde imzalanan teknoloji sözleşmesi, Odine'nin uluslararası iş geliştirme kapasitesini gösteren önemli bir anlaşma. Ancak mevcut durumda ben bu sözleşmeyi tek başına yeterli görmüyorum. Yönetim yapısındaki belirsizlikler giderilmeden şirketin ticari potansiyelinin borsada sağlıklı fiyatlanması zor olabilir.

Venezuela'daki petrol ve doğalgaz yatırımıyla mevcut faaliyet alanının dışına çıkan oldukça büyük bir adım attı. İştirak üzerinden imzalanan 20 yıllıkişletme sözleşmesi ve yaklaşık 382 milyon dolarlık yatırım bütçesi, şirketin geleceğini etkileyebilecek büyüklükte. Fakat ilk altı ayda açıklanan yaklaşık 4 milyar TL net zarar da ortada. Bu nedenle yeni yatırım hikayesini değerlendirirken finansman kapasitesini mutlaka hesaba katmak gerekiyor. 23 Ekim'de 5 milyon adet payın geri alınmasıyla toplam geri alınan miktarın 20 milyon adede ulaşması olumlu bir mesaj. Yine de petrol sahasındaki rezerv büyüklüğünü doğrudan şirketin kasasına girecek para gibi değerlendirmek büyük hata olur. Üretim maliyetleri, yatırımın tamamlanması ve ticari koşullar netleşmeden sağlıklı bir kar hesabı yapmak mümkün değil.

teknoloji şirketlerinin yalnızca satış büyümesiyle değerlendirilemeyeceğine iyi bir örnek. İlk altı ayda yaklaşık 491 milyon TL satış gerçekleştiren şirket, 15,2 milyon TL net zarar açıkladı. Perakende sektörüne yönelik yazılım ve veri analitiği çözümleri uzun vadede önemli bir pazar oluşturuyor. Ancak yazılım işinin avantajı olan yüksek katma değerin finansallara yansıması gerekiyor. #MGROS gibi büyük perakendecilerin dijitalleşme yatırımları sektörde fırsat yaratıyor ama bu fırsattan kimin ne kadar kazandığını bilanço gösterir.

Nurol Tower ve Ödül İstanbul gibi projeler üzerinden gayrimenkul satışları ve kira geliri elde ediyor. Şirketin 2025 yılı için açıkladığı yaklaşık 512 milyon TL'lik satış ve 57 milyon TL tutarındaki yıllık kira sözleşmeleri, gelir yapısının iki önemli parçasını gösteriyor. Ben gayrimenkul şirketlerinde özellikle bu ayrımı önemsiyorum. Satıştan gelen para tek seferlik olabilir ama düzenli kira geliri şirketin nakit akışını daha öngörülebilir hale getirir. Portföyün değerli olması güzel, o değerin ne kadarının gerçek nakde dönüşebildiği daha önemli.

geri alımlara ayırdığı kaynakla birçok şirketten ayrışıyor. 1,2 milyar TL büyüklüğündeki program kapsamında yapılan işlemler şirketin kendi paylarında önemli bir pozisyon oluşturmasını sağladı. Net Holding'in turizm ve casino faaliyetleri, klasik otel işletmeciliğinden farklı bir gelir yapısına sahip. Özellikle döviz bazlı gelirler avantaj oluşturabiliyor. Ancak faaliyetlerin yürütüldüğü ülkelerdeki düzenlemeler ve turizm hareketliliği de ciddi riskler barındırıyor. Geri alım programını tek başına yatırım gerekçesi saymıyorum.

ilk yarıda güçlü bir finansal performans ortaya koydu. İkinci çeyrekte 5,24 milyar TL satış ve 687 milyon TL net kar açıklanması küçümsenecek rakamlar değil. ÇAYKUR'un 17 fabrikasına yönelik 811,6 milyon TL büyüklüğündeki doğalgaz tedarik sözleşmesi de faaliyetlerin ölçeğini gösteriyor. Naturelgaz'ın boru hattına erişimi bulunmayan işletmelere taşımalı gaz sunabilmesi önemli bir avantaj. Acak bu modelde lojistik maliyetleri ve gaz alım fiyatları da kar marjını etkiliyor. Ben #GLYHO bünyesindeki bu şirketin büyümesini olumlu değerlendiriyorum. Yine de yüksek satış hacminin sürdürülebilir nakit akışına dönüşmesi en önemli konu.

beton ve yapı malzemeleri sektöründe faaliyet gösterse de hisseyi yalnızca inşaat sektöründeki gelişmelerle açıklamak zor. Özellikle küçük ölçekli şirketlerde ortaklık yapısı, likidite ve finansman koşulları fiyat üzerinde ciddi etki yaratabiliyor. İnşaat sektöründe talebin artması her beton üreticisinin aynı ölçüde kar edeceği anlamına gelmiyor. Şirketin üretim kapasitesi, satış hacmi ve borçluluğu üzerinden değerlendirme yapmak daha sağlıklı.

için tablo oldukça çarpıcı. Eylül ayında 25,52 TL'den halka arz edilen hisse, 27 Ekim'de 9 TL'nin altına geriledi. Yaklaşık bir buçuk ayda yaşanan bu değer kaybı, halka arz fiyatlamasının ne kadar önemli olduğunu gösteriyor. Üstelik şirketin DSİ ile imzaladığı 31,6 milyon TL ve 28,4 milyon TL büyüklüğündeki iki yeni sözleşme de satış baskısını durdurmaya yetmedi. Yeni iş alınmasını olumlu değerlendiriyorum ancak bu tutarların şirketin toplam büyüklüğü içindeki payını hesaplamak gerekiyor. Halka arz fiyatının çok altına düşen her hisse otomatik olarak ucuz hale gelmez. Ben burada özellikle ilk fiyat tespitindeki varsayımlarla bugünkü piyasa değerini karşılaştırmayı önemli buluyorum.

halka arzın ardından oldukça hareketli bir dönem geçiriyor. Netcad yönetimi 500 milyon TL kaynak ayrılan geri alım programını başlattı ve sadece birkaç işlem gününde 307 binin üzerinde pay geri aldı. 26 Ekim'de yapılan son alım 79,55-80,70 TL aralığındaydı. Şirketin harita, coğrafi bilgi sistemleri ve mühendislik yazılımlarındaki konumu değerli. Fakat teknoloji şirketlerinde asıl farkı yazılım lisanslarından elde edilen tekrarlayan gelirler yaratıyor. Geri alımları olumlu buluyorum, yine de hissenin uzun vadeli değerini yazılım satışlarının büyümesi ve karlılık belirleyecek.

ekim ayında olağanüstü genel kurulunu gerçekleştirdi. Daha önce sermaye artırımı ve esas sözleşme değişikliği konusunda peş peşe açıklamalar yapılmışı. Netaş'ın telekomünikasyon altyapısı ve bilişim projelerindeki tecrübesi tartışılmaz ama şirketin uzun süredir karşılaştığı karlılık sorunları da ortada. Yeni sözleşme haberleri kadar bu işlerden ne kadar faaliyet karı elde edildiği önemli. Özellikle finansman ihtiyacının hissedarlar üzerindeki etkisini göz ardı etmemek gerekiyor.

Bu aralar izliyorum da hacim eskiye nazaran yerlerde

yılın ilk yarısında açıkladığı karlarla dikkatimi çekti. İlk çeyrekte yaklaşık 783 milyon TL, ikinci çeyrekte ise 423 milyon TL net kar açıklanması önemli. Ancak yenilenebilir enerji şirketlerinde net karın hangi kalemlerden oluştuğunu mutlaka incelemek gerekiyor. Naturel'in #ESEN iştirakindeki payını yüzde 62,5'ten yüzde 55'e indirmesi de yılın önemli gelişmelerindendi. Bu işlem nakit yaratılması açısından değerlendirilebilir ama iştirak payının azalması gelecekteki kar payını da etkileyebilir. Ben NATEN'i yalnızca güneş enerjisi yatırımlarıyla değil, iştiraklerinin toplam değeri ve borçluluğuyla birlikte değerlendiriyorum.

ihracat tarafında gerçekten hareketli bir dönem geçiriyor. Ağustosta Afrika pazarına yönelik 50 milyon dolarlık sözleşme açıklayan şirket, eylülde İstanbuldaki gıda fuarından yaklaşık 20 milyon dolar, ekimde Paris'teki SIAL Fuarı'ndan ise 15 milyon dolar tutarında yeni sipariş aldı. Sipariş bulmakta ciddi bir sorun yaşanmadığı görülüyor. Ancak ilk altı ayda 12,5 milyar TL satış yapılmasına rağmen yaklaşık 9,6 milyon TL zarar açıklanmış olması düşündürücü. Bu kadar yüksek satış hacminin daha güçlü bir karlılığa dönüşmesi gerekiyor. Makarnada un fiyatları, enerji ve ihracat lojistiği maliyetleri karı doğrudan etkiliyor. Ben Oba'nın ihracat başarısını beğeniyorum ama yalnızca açıklanan sipariş tutarlarına bakarak yüksek kar tahmini yapmıyorum.

çimento sektöründe yalnızca mevcut üretim faaliyetleriyle yetinmeyip yeni yatırım imkanlarını da değerlendiriyor. Şirket yıl başında yurt içi ve yurt dışındaki büyüme fırsatlarına ilişkin çalışmaların sürdüğünü açıklamıştı. Nuh Çimento'nun üretim kapasitesi ve ihracat imkanları önemli avantajlar sağlıyor. Ancak çimento sektöründe enerji maliyetleri, navlun giderleri ve iç pazardaki fiyat rekabeti kar marjlarını hızla değiştirebiliyor. #OYAKC ve #CIMSA ile kıyaslama yaparken bu farklılıkları hesaba katmak gerekiyor. Yeni yatırım konusunda da somut bir satın alma ya da kapasite artışı açıklanmadan büyük kar beklentileri oluşturulmasını doğru bulmuyorum.